经济增速放缓压低木浆废纸原料价格

　　由于我国经济增速放缓拖累了大多数纸品需求，造纸工业的原料木浆和废纸近期价格明显走低。其中下游印刷行业整体投资增速下滑，文化用纸需求和产量将比包装用纸更加低迷。而文化用纸耗用了我国木浆消费总量的60%以上，其低迷的行情将在未来很长一段时间内压低木浆价格。包装用纸需求好于文化用纸，同时其原料废纸价格将由于国废供应量的提升而被有效遏制。

　　投资亮点在于成本超预期下降而售价坚挺的消费型纸品

　　我们认为在经济增速下滑的大环境中，两类纸品可能存在盈利改善机会：消费工业型(客户是消费型工业企业，比如瓦楞纸箱的客户是食品、家电、消费电子等企业)以及消费型(客户是大众消费者，比如生活用纸、烟包产品和扑克)。尽管市场普遍把注意力集中在木浆废纸原料已经发生的价格下跌上，但我们注意到，白卡纸尽管目前由于供需平衡成为各类纸品中最景气的品种，但造纸行业缺乏壁垒的事实将导致明年巨量白卡纸产能投放，其价格

　　预计在明年继续下滑7%，以白卡纸为原料的企业成本将超预期下降。

　　另一方面，面对激烈的竞争，生活用纸或许会采用打折促销战略，但烟包产品和扑克这类产品却很少降价促销。综合上面对成本的分析，我们认为未来在各类纸制品中，烟包产品与扑克的售价最为稳定，成本(主要是白卡纸)将超预期下滑，盈利改善能力最强。

　　推荐品种与风险提示

　　在H 股中我们推荐品牌优势明显且受益成本下降的恒安国际和维达国际。在A 股中我们推荐成本售价之差最具确定性的上海绿新和姚记扑克，同时按成本售价之差的确定性及下游客户需求增速大小，依次推荐通产丽星、中顺洁柔、合兴包装、永新股份。

　　风险提示：通胀再次飚升拉动原料价格，经济严重恶化拖累产品销售

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